东吴证券：给予长川科技买入分级

2021-12-22东吴证券(601555)入股有限母公司周尔双,黄瑞连对长川科技(300604)进行研究者并发表了研究者报告《集成电路试验中电源平台型母公司，二进制类试验中SP推入的发展密闭》，本报告对长川科技证明了买入分级，当前恒指为55.78元。

长川科技(300604)

亚洲地区集成电路试验中电源平台型母公司，获利拐点从未出现

母公司是亚洲地区领先的集成电路试验中电源供应商，杂货产品为试验中SP和分选SP。母公司高度重视研发投入生产，2018-2021Q1-Q3研发费用率超过20%，停滞研发推动下，产品延伸至二进制试验中SP和磁性台，是亚洲地区产品的设计最全面的后道试验中电源大公司。迄今杂货产品从未签订合同长电科技(600584)、华天科技(002185)、士兰微(600460)、日雨等海内外知名零售商，业绩做到停滞增长：①盈余上端：2012-2020年营业盈余CAGR高达58.80%，2020年达8.04亿元；②盈余上端：2016-2020年归母净盈余CAGR为19.64%，低于同期盈余CAGR（59.52%），主要都和停滞的研发费用投入生产以及购并STI影响了盈余无罪释放，2020年和2021Q1-Q3母公司净额度停滞上升，分别降到10.57%和12.97%，获利拐点从未出现。

二进制试验中SP为远超过划分消费市场，SoC大公司壮大将会加速投产当前

集成电路试验中电源贯穿CPU生产商整个环节，包括试验中SP、分选SP和磁性台三大类。2020年世界性/欧美东南亚集成电路试验中电源消费市场体量为60.10/16.85亿美元，其里面二进制试验中SP应用最为尤其，SoC试验中SP和存储试验中SP占试验中SP比重高降到80%，我们估算2020年世界性/欧美东南亚二进制试验中SP消费市场体量近为30.34和8.50亿美元，近为仿真试验中SP的6-7倍，是集成电路试验中电源里面消费市场体量远超过的划分消费市场。

相比集成电路前道电源，试验中电源难度相对较低，易于做到国产替代。①试验中SP：仿真试验中SP已基本做到投产，SoC和存储等二进制A-仍被爱德万Andrew泰瑞达垄断，暂未做到投产，亚洲地区封测厂商停滞扩产以及SoC设计大公司壮大利好二进制试验中SP投产；②分选SP：科休通过随之新公司带入世界性金龙，母公司从未做到技术开发，2013-2018年母公司在亚洲地区消费市场份额近10%；③磁性台：消费市场由东京精密Andrew东京自由电子主导，暂未做到体量化国产替代。

仿真试验中SP和分选SP停滞壮大，二进制试验中SP彻底推入的发展密闭

相较爱德万Andrew泰瑞达，母公司业务体量明显偏小，俱备很大的发展密闭：①试验中SP：仿真试验中SP技术指标可达国际队内水平，受益行业高景气度以及零售商停滞超越，俱备停滞壮大的必需；二进制试验中SP不足之处将会做到并能放量，进一步推入母公司的的发展密闭。②分选SP：母公司是亚洲地区稀缺供应商，国产替代故事情节下，消费市场份额将会停滞降低；③磁性台：已取得成功开发一代CP12，2020年招集投计划重点另加，将会年末做到技术开发超越。此外，2019年母公司新公司新加格兰STI，依托STI的AOI业务切入晶圆检测信息技术，将会带入母公司第二的发展曲线。

获利得出结论与投资分级：我们预计母公司2021-2023年营业盈余分别为15.25、25.02和34.45亿元，当前恒指对应特性PS分别为22/13/10倍。考虑到集成电路行业的高的发展性，母公司作为亚洲地区试验中电源金龙，将充分受益集成电路产能东移Andrew电源国产替代，首次覆盖，获取“买入”分级。

风险提示：消费市场竞争加剧、集成电路行业投资不及预计、研发不足之处不及预计、毛额度下滑、体量壮大带来的负责管理风险等。

该股最近90天后共有5家该SP构证明了分级，买入分级4家，增持分级1家；无论如何90天后该SP构尽可能均价为62.76；证券之亮溢价研究者应用软件推断，长川科技（300604）好母公司分级为3.5亮，好定价分级为1.5亮，溢价综合分级为2.5亮。(分级范围：1 ~ 5亮，最多5亮)