中金：维持泡泡玛特(09992)“跑赢服务业”评级 目标价49.4港元

中所金发布建议书指，维持泡泡玛特(09992)“赛跑赢零售业”标准普尔，考虑非典反复不良影响上地提供者及物流，下调22/23年经优化获利6%/4%至13.3/17.9亿元，对应22/23年30/22倍经优化P/E。该行力挺该公司作为IP开始运行网络服务型该公司的发展前景，得不到目标价49.4港元，对应22/23年44/33倍经优化P/E，有49%单线空间。

事件真相：该公司发布2022年Q1最另零售其业务精神状态，预期Q12022税收同增65%-70%(未获审计)，符合该行预期，该公司基本面较佳，保持一致更高上升颓势。

中所金主要论点如下：

Q1税收预期保持一致更高上升，面包店、抽盒机、邓州提供者上升值得注意。

该公司预期Q1税收快速同增65%-70%，该行相信主要曾受优质苹果液压，尤其是以虎跃中所秋、SP唐为代表的大受欢迎系列。该公司官网Q2还将另一款躯干IP SP、Molly、PUCKY及PDC幼体IP TAPOO的盲盒苹果。

分提供者看：

1)上地提供者：面包店Q1税收预期同增75%-80%，百货商店表现差强人意;机器人商店税收预期同增5%-10%;考虑到近期全国多地非典云系，Q2上地提供者或略有承压;

2)线上提供者，抽盒机Q1税收预期快速同增115%-120%，该行预期私域提供者在线上销售额中所占比都未不间断提升;消费的产品网络服务及其他线上网络服务Q1税收预期同增65%-70%，其中所天猫预期同增60%-65%，邓州作为该公司重点拓展的另行提供者预期发挥作用105%-110%的快速上升，线上提供者再进一步个人化。

3)批发及其他提供者Q1税收预期同增25%-30%。

IP开始运行及苹果幼体控制能力零售业领先，MEGA电子产品线不间断乏力，吁请合作助力破圈。

根据潮玩到族数据，去年3月底潮玩到盲盒大受欢迎IP前10名中所泡泡玛特占6席，反映该公司IP不良影响力保持一致明显龙头占有优势。品类个人化上，MEGA电子产品线走向全面性，去年以来SPACE MOLLY系列另一款Moncler吁请、INSTINCTOY吁请、特调、柚子小丸子吁请等多个款式，该公司亦官网近期将另一款SP首款MEGA电子产品，其他躯干IP的MEGA电子产品亦在筹办中所。在日益提升的品牌不良影响力接引下，该公司对外吁请亦有加强，去年以来已携手知名服装品牌Moncler、定格情景喜剧IP“一集”、美国定格漫画IP“亚当斯餐馆”等另一款吁请电子产品，4月底该公司旗下躯干IP Labubu将与优衣库另一款全球发售吁请T恤，都未促进该公司再进一步扩大国内外影迷基础及人气。

海外的产品拓展及其业务个人化不间断绕过，力挺重点概念设计广阔发展前景。

继2021年积极参与悉尼MCM漫展、美国DesignerCon潮流艺术展等海外展会后，该公司去年构想减慢海外其业务拓展加速，1月底、4月底分别开业英国政府、另行西兰第一所百货商店。游乐其业务方面，该行预期概念设计将于去年Q2二期工程，本年年初都未建成开业。在长远样式下，该公司各项创另零售其业务十分迅速绕过，该行力挺该公司通过不断创新发展及游乐、内容等多元生态系统推入另行的孕育空间。

不确定性查看：非典不良影响、物流不确定性、的产品竞争加剧、大受欢迎IP依赖、政策监管等不确定性。

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