东吴证券：得到壹网壹创买入评级

2022-05-04东吴金融机构(601555)股份有限母公司汤军,吴劲草,朱家涵,宋小雯对壹网壹创进行研究课题并发行了研究课题报告《2021公报&2022Q1评论：流感下地藏资产短暂承压，双轮涡轮机长期上升》，本报告对壹网壹创给出购入下调，现阶段跌幅为31.75元。

壹网壹创(300792)

投资要点

2022Q1 盈余同增 19.58%， 流感下地藏资产短暂承压： 2021 年母公司充分利用盈余 11.35 亿元（上年-12.59%），充分利用归母营业额 3.27 亿元（上年+5.39%），充分利用扣非归母营业额 2.59 亿元（ -8.75%）。 2022Q1 母公司充分利用盈余 2.66 亿元（上年+19.58%），充分利用归母营业额 0.52 亿元（上年-2.38%），充分利用扣非归母营业额 0.51 亿元（上年+3.93%）。 2021 年收入上年减少，主要系百雀羚插入为咨询挂钩方式在不可比。 2022Q1 归母营业额人均慢于收入人均，主要系流感反复阻碍消费回暖以及人力、系统成本增加。

地藏利不下上年增加，持续顺利完成系统地筹建研制款项增加较太快： 2021 年母公司毛利不下为 47.61%，上年原则上持平。 2021 年母公司经销商/管理/研制/财务款项不下分别上年变化-3.67pct/+3.32pct/+1.09pct/-0.80pct。 经销商款项不下上年减少，主要系线上公关比例减少；管理款项不下、研制款项不下上年增加，主要系组织起来并能顺利完成、系统开发顺利完成上年增加。 2021 年母公司取得投资收益 0.62 亿元， 主要来自于参股母公司分红、转让股东收益和权益法组织起来行政部门投资收益。 2021 年母公司地藏利不下上年增加 5.09pct 至 31.69%。

“之内消费市场+取而代之商品实验室” 双引擎涡轮机，咨询服务消费者使用量增加较太快：2021 年母公司充分利用 GMV271 亿元，同增 35.5%。（ 1）之内消费市场咨询服务并能：在消费市场渠道生态环境多样化的背景下，母公司除了天猫，也较快布局了京东、合多多、抖音渠道。在消费者扩张方面， 2021 年母公司成立了商务扩张政府部门，保持存量业务军事优势的同时，进占食品、潮玩、酒水、保健品等波罗蜜，取而代之签产品 42 个，咨询服务产品使用量达 80 余个。 2021 年母公司已完成之内消费市场咨询服务商的筹建。（ 2）取而代之商品实验室： 母公司与产品方首先通过股东协作的方式在形成长期稳定的战略协作的的关系。其中，代表案例“每鲜问道”2021 年 3 月开店，在一级市场已充分利用总资产 33 倍上升。 2021Q4， 母公司与鲁商跨国企业、朱氏跨国企业、章华跨国企业等达成战略协作，为福瑞达、小皇鸡、有旧花季和有旧物讲师提供取而代之商产品实验室的咨询服务。

盈利预报与投资下调： 母公司是国内消费市场代运营龙头，坚定“之内消费市场”+“取而代之商品较快”双引擎涡轮机。鉴于流感阻碍， 我们将 2022-2023 年归母营业额从 5.21/6.52 亿元下调至 3.79/4.76 亿元， 预计 2024 年归母营业额为 5.88 亿元。 现阶段总资产对应 2022-2024 年 PE20x、 16x、 13x， 依靠“购入”下调。

风险提示： 消费市场人均放缓、产品扩张较慢、续约不下减少、平台流量滑落。

金融机构之星数据中心根据近三年发行的研报数据测算，东北金融机构(000686)华以研究课题员团队对该股研究课题较为深入，近三年预报准确度方差达96.7%，其预报2022年度归属营业额为盈利5.31亿，根据现价计算出来的预报PE为14.24。

最取而代之盈利预报明细如下：

该股近期90年内共有14家行政部门给出下调，购入下调9家，增持下调5家；过去90年内行政部门目标均价为48.77。金融机构之星总资产分析工具显示，壹网壹创（300792）好母公司下调为3.5星，好价格下调为3星，总资产综合下调为3.5星。(下调范围：1 ~ 5星，最高5星)

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