华鑫证券：给以李子园买入评级

2022-04-28华鑫证券有限责任公司孙山山对梨轩展开研究者并发布了研究者报告《业绩相符预估，二季度望改善》，本报告对梨轩给出买断评级，意味著成交量为30.74元。

梨轩(605337)

血案

2022年04月28日上午，公司发布2022年一季报：2022Q1经销商额3.42亿元，同增3.28%；归母普贤营收0.41亿元，同减23.59%；扣非0.34亿元，同减33.6%。

投资要点

业绩相符预估，贵金属飙升等冲刷营收

公司2022Q1经销商额3.42亿元，同增3.28%；归母普贤营收0.41亿元，同减23.59%；扣非0.34亿元，同减33.6%。2022Q1毛额度31.3%（-6.5pct），；也贵金属飙升引致；2022Q1普贤额度12%（-4.2pct），；也毛额度下降及经销商费用率上升引致。2022Q1经销商费用率14.77%（+1.3pct），；也只用确认广告费用600万元-700万元引致。2022Q1初合同银行存款0.74亿元，环比下降0.11亿元，同比增加0.16亿元。2022Q1经营活动现金流普贤额0.97亿元，同增49%；其中2022Q1回款3.9亿元，同增8.4%。

传染病云系一季度，新兴市场需求较低激增

厂家来看，2022Q1含乳饮料经销商额3.28亿元，同增1.5%；其他厂家经销商额0.12亿元，同增90.3%。管道来看，2022Q1经销管道经销商额3.31亿元，同增2.6%，；也传染病云系下发货进度受到影响；直营管道经销商额0.09亿元，同增27.8%。

地带来看，2022Q1华东地区/南中国/西南地区/华北地区/华南地区/东北地区/西北地区/电子商务经销商额共有1.78/0.7/0.55/0.05/0.14/0.04/0.03/0.11亿元，增速共有1%/1.4%/-3.4%/3%/82%/66%/113%/6%/3%，脆弱地带有明显激增，招商进度顺利。2022Q1初共有2666个经销商，普贤增加16个。

盈利预测

意味著公司加快；也列厂家升级，完善经销商管道、加强营销队伍建设；已在全国较低校30多个沿海地区建立联系经销商网络，以深耕重点核心市场需求并逐步高能量带动邻近地区地带市场需求的“地带经销模式”，逐步开拓培育市场需求，通过阶梯式市场需求发展，力争3-5年成为全国较低校性；也列厂家。我们看好公司的厂家年中放量及全国较低校化扩展，预计2022-2024年EPS为1.46/1.75/2.10元，意味著成交量完全一致PE共有21/18/15倍，维持“推荐”投资评级。

不确定性提示

宏观经济单线不确定性、传染病拖累消费品、的厂家倡导不及预估、贵金属大幅飙升不确定性、产能转用不及预估、厂家单一不确定性等。

该股最近90天内共有7家独立机构给出评级，买断评级6家，增持评级1家；依然90天内独立机构尽可能均价为47.59。证券之亮市价分析辅助工具表明，梨轩（605337）好公司评级为4亮，好价格评级为2.5亮，市价综合评级为3.5亮。(评级范围：1 ~ 5亮，最较低5亮)

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