中金|贵金属：财产配置中的黄金角色

值，使其可以来犯逆行之中的现金流下调后果，也是其仍然配备于投资人Pop之中的原因之一，因而仍然现金流预估的增温也许则会一定程度上增大对钻石的仍然配备消费。在现金流高企时，钻石相比较美元商业价值消减，乏善可陈不止“炎现金流”特官能，但从历史记录乏善可陈来看，钻石商品价格和现金流的关联官能却不一定有利于。我们相信，现金流预估通过钻石的回报、即实质现金流，不良影响短期高利贷仓位之中的钻石配备消费、进而不良影响钻石的高利贷商业价值，是其“炎现金流”特官能发挥作用商品价格解读的重要环节，因此在现金流预估并非实质现金流转变趋势的积极支持所致时，钻石商品价格则会和现金流（预估）经常不止现全面官能官能歧异。

往前看，高利贷商业价值初期箝制仍存，后果房地产者的仍然配备消费仍待预估偿还

从房地产消费的动机驶向，我们可以将钻石商品价格有意识为高利贷商业价值和后果账面两之外，分别互换本篇报告之中钻石在投资人Pop之中饰演的短期高利贷投资人和后果房地产者应用软件。我们在4月初末预设，去房地产解构或使钻石在初期仍有不止站线后果，年末商品价格下部或在1700美元/盎司。截至迄今为止，投资人Pop越来越改和加拿大市场商品价格乏善可陈除此以外相一致我们的预估，商品价格下部也已大体偿还。而往前看，我们相信在财政政策周期官能内，钻石高利贷商业价值的初期箝制仍存，后果房地产者的仍然配备消费则仍待股票市场业不止站线预估的全面官能官能偿还。

► 一方面，现金流负面不良影响或从措施减缩转向现金流升至，钻石的高利贷配备消费或仍曾受箝制。虽然全面官能官能加息放缓预估太大增温，但我们相信在加拿大之中央银行业具体情况来说预示以后，财政政策措施对现金流的保持平衡或将延用。即使股票市场业不止站线预估也许则会对长端代为现金流的不止站生活空间成型号约束，但我们相信现金流预估的全面官能官能升至或将为实质现金流腾挪一定生活空间，钻石的高利贷商业价值仍将随即曾受到回报、即美债仍然实质现金流消减的箝制，在短期高利贷头寸的投资人配备选项之中，钻石或早就驶向单边支不止绝对绝对优势的加配期中。

► 另一方面，后果房地产者消费对钻石商品价格的托底保持平衡或仍均需衰落预估的全面官能官能偿还。在地理位置后果以及亚洲沿海地区鼠疫不时是预估好转的基准论据下，我们预估加拿大市场对钻石的间歇借助于消费或将随即回升，而短期现金流、人力资源乏善可陈和之中央银行业等尺度环境所致或将特别设计股票市场业机遇预估进一步越来越改，进而通过加拿大市场心态对钻石的后果账面造就一定全面官能官能环流，但在加拿大股票市场业增长时是预估更快、甚至深陷“前提条件衰落”的尺度确实全面官能官能凸显以后，我们相信衰落预估不则会对钻石的借助于消费成型号有利于的保持平衡。换而言之，在地理位置后果企稳、间歇借助于配备不止明末清初的同时，股票市场业更快关切造就的之外增持消费或已在逐步算入，但早就集中于后果房地产者消费的积极支持地位，钻石后果账面在此以后敞开不止站或仍均只能越来越多总体股票市场业不止站线的预估偿还。

区域官能以上深入研究，我们相信数期仍均需对钻石保持认真态度，现金流端负面不良影响仍难言抗拒，发散衰落关切早就成型号有利于的借助于保持平衡，我们保持年末下部1700美元/盎司的辨别，2H22钻石商品价格或仍将于上排盘整，但之中央银行业和股票市场业机遇等环流所致或则会持续发展钻石全面官能官能升高至1750美元/盎司靠数。而再继续往前看，在地理位置后果不时是预估好转的基准论据下，随着股票市场业不止站线负面不良影响全面官能官能偿还，钻石作为后果房地产者投资人的配备商业价值或将逐步引人注意，与历史记录上的加息期中初期近似于，在高利贷负面不良影响释放不止来下一场，后果账面将保持平衡钻石商品价格过渡到不止站通道。据我们的基本概念号估算，在加拿大措施现金流于1H23驶向加息起点时（根据数期加息方向上），不止于后果房地产者的仍然配备消费或将保持平衡钻石商品价格上路过1850美元/盎司靠数。

钻石的双重特官能特别特别强调了其在投资人Pop之中的双重主角

天然特殊官能、措施历史记录和加拿大市场转变特别特别强调了钻石双重投资人特官能。与传统大宗商品相同，钻石的商品价格不一定一般来说其原件大体面的供均需越来越改。一方面，钻石的库存曾受到天然约束，而其耐久性和不易锈蚀的特殊官能越来越决定了其并不一定是存量加拿大市场，粮食库存斜向不对商品价格造成引人注意不良影响；另一方面，有史以来的一般等价物地位和1820-1971年的通货历史记录越来越使钻石均需有纸币特官能，虽然1976年巴哈马条款未曾曾必钻石的纸币特官能从政治不数数上在此以后中止历史记录舞台，但“纸币天然是钻石”的特殊官能还是使钻石均需都有著要强的通腹水外汇报价系统，这协力特别特别强调了钻石众所周知号的借助于投资人特官能。此外，在卡特尔原野体系完结后，之中央银行业对钻石商品价格的约束松绑和钻石股票市场、证券等一些公司的纳斯达克使其可以越来越为方之后地配备在高利贷Pop当之中，钻石开始均需有一定的后果投资人特官能。

双重特官能特别特别强调了钻石在投资人Pop之中的双重主角。后果投资人和借助于投资人的双重特官能使得钻石可以在分作投资人Pop配备之中同时饰演短期高利贷投资人和后果房地产者应用软件的双重主角，其之中后果房地产者之外可以全面官能官能界定为传染病“小也许官能”系统地后果惨案的“股票市场保险公司”和为粗糙Pop支不止而仍然配备的非系统地后果大部分应用软件：

短期高利贷的选项：当我们在咨询钻石的商品价格乏善可陈以后顺序时，实质是在咨询钻石的短期高利贷商业价值

通货完结后钻石商品价格瞬时激解构，已是短期高利贷的选项之一。随着1971年加拿大宣布关闭钻石兑换站内，暂停以“1盎司钻石=35美元”向外国亚洲沿海地区银行业承兑钻石的义务，美元与钻石脱钩，也未曾曾必钻石的纸币特官能逐步中止历史记录舞台。钻石商品价格的严苛约束也得以抗拒，1971-1975年以后钻石商品价格间歇间内从35美元暴增至150美元/盎司大概。而1976年巴哈马条款则将钻石的非纸币解构以国际条款的基本之后确定，该条款于1978年在此以后生效，标志着各国纸币的日不止版和纸钞与钻石完全复归，而钻石商品价格也随着该条款的落地就此冲破历史记录瞬时发车，于1980年驶向600-700美元/盎司密切关系，至今仍在大波幅瞬时，而钻石股票市场、证券加拿大市场的转变也使得钻石已是短期高利贷的选项之一。

范例：巴哈马条款完结通货后，钻石商品价格瞬时激解构，已是了短期房地产的选项之一

的资料库也许：威利斯资料库，之中金该公司该中心 由于钻石是无息投资人，拥有人钻石的回报积极支持其短期高利贷消费的改变。从房地产低成本的本质驶向，现金流和纸币可以作为拥有人钻石的回报。其之中，亚洲沿海地区银行业储备金是钻石作为美元低成本的主要基本，而在加拿大新基本高利贷暴力行为之中，现金流是钻石越来越辅以要的回报。由于加拿大国债支不止率是亚洲沿海地区股票市场加拿大市场的售价波浪，我们选项将其作为亚洲沿海地区现金流准确度的推选基准，其之中，剔除了现金流不良影响的加拿大现金流外汇报价普通股（TIPS）支不止率可以越来越现实地衡量贷款成本，也被称之为实质现金流。我们将相同期限内的美债实质现金流对钻石商品价格开展拟合回归，断定10年期实质现金流对银价的表述能力最佳，基本概念号拟合优度略高于82%。基于2000年以来的历史记录的资料库，10年期美债实质现金流与钻石商品价格均需有相当显著的仗关联官能，二者自变量略高于-0.89。从持仓的资料库之中也可以显不止，美债实质现金流的增强一般都则会掀起CFTC钻石高利贷官能清净多头太大平安保险。

范例：美债10年期实质现金流与银价长方形仍然仗关联官能

的资料库也许：威利斯资料库，之中金该公司该中心 范例：高利贷消费瞬时大，仍然趋势与实质现金流仗无关

从COMEX钻石股票市场的持仓的资料库和贷款流不止来看，加拿大市场对钻石开展间歇高利贷的房地产周期官能大概在3-5个月初。钻石作为高利贷投资人的选项之一，配备消费来自于其在星体内相比较其他投资人的支不止以后顺序，其之中实质现金流是钻石以后顺序背后相当决定官能的大体面信息。根据之中金策略组成员适用美债实质现金流和现金流预估界定的“升级版”信和同步，可以注意到在实质现金流升高周期官能内（第一、二发车），钻石在主要投资人之中的支不止率以后顺序相比较靠后。而在实质现金流不止站线、即钻石房地产的回报下降的中期（第三、四发车），钻石在投资人之中的全面官能官能支不止以后顺序则会有相当引人注意的上到。

范例：“升级版”信和同步结果显示，实质现金流也许是决定钻石间歇高利贷商业价值以后顺序的大体面所致

的资料库也许：威利斯资料库，Factset，之中金该公司该中心 后果房地产者的应用软件：仍然配备于房地产Pop当之中的钻石头寸

除了借助单边高利贷支不止，钻石的外汇报价特官能和其与其他投资人的要强关联官能也使得其可以作为后果房地产者应用软件而仍然配备在投资人Pop当之中，具体情况有所列两种基本：

通腹水外汇报价且无报价宿敌后果的原件钻石可以作为“股票市场保险公司”

原件钻石是投资人配备之中“股票市场保险公司”的选项之一，也是其原本的投资人位置。首先我们来详述“股票市场保险公司”的概念，与保险公司单相近，在股票市场业政治经济衰退等排外系统地后果中期，“股票市场保险公司”可以在其他投资人接踵而来商业价值下调时对房地产头寸开展管控、十分近似于保险公司偿还债务，而拥有人“保险公司”投资人也未曾曾必在不止现异常中期均只能接踵而来之外贷款房地产的回报损失、十分近似于保险公司费用。

原件钻石满足“股票市场保险公司”的投资人要求，除了其天然均需有的外汇报价特官能外（很低曾受原件供均需不良影响的大宗商品），不能报价宿敌后果是原件钻石越来越为重要的优势，即与银行业存款、投资人、普通股、纸币和各类股票市场一些公司的商业价值均只能依赖官能银行业的偿还债务能力、标的该公司的经营持续官能、发债整体的偿还债务能力、主权国家债权持续官能和股票市场加拿大市场报价宿敌暴力行为相比较，原件钻石在转到一方投资人帐号的同时，未曾曾进入其他报价宿敌的仗债帐号，因而其可以在系统地后果愈演愈烈时免曾受报价宿敌唯独造就的商品价格下调和后果病菌不良影响，在投资人Pop之中承担起头寸管控的抑制作用。但由于钻石是无息投资人，因而将之外贷款应用于购买和拥有人钻石也未曾曾必这之外头寸损失了一定支不止，可以认作在不止现异常中期拥有人钻石作为“股票市场保险公司”而均只能支付的保险公司费用。

钻石作为“要强关联官能投资人”，也是大部分房地产Pop非系统地后果的良好应用软件

钻石与其他投资人商品价格乏善可陈的要强关联官能特别特别强调了其作为房地产Pop新颖和非系统地后果大部分的系统。根据马科维茨所其实提不止的除此以外值正态分布房地产Pop深入研究方法，在后果投资人Pop之中转到自变量越低的投资人，对后果大部分的抑制作用越大。而钻石天然商业价值有利于和多重特官能使其商品价格乏善可陈与投资人、普通股、纸币和以石油为推选的大宗商品除此以外长方形现要强无关、甚至仗关联官能。我们基于1980年至2022年7月初的投资人月初度报酬率计算了钻石与亚洲沿海地区主要投资人的支不止自变量矩阵，其之中钻石商品价格以美元结算。可以注意到，钻石与亚洲沿海地区推选投资人的自变量除此以外低于0.2，长方形要强关联官能，其之中与标普500全支不止Index、美债区域官能、美元Index和石油的自变量分别数为-0.01、0.04、-0.01和0.19。

范例：钻石与主要投资人支不止长方形现要强关联官能，是良好的后果大部分应用软件

的资料库也许：威利斯资料库，之中金该公司该中心 钻石可以作为投资人加拿大市场较好的后果大部分应用软件。以标普500Index为例，1968年至今，钻石现货商品价格和标普500Index在大多数中期长方形现着较要强的关联官能，而在加拿大市场后果一般而言好转、投资人加拿大市场走低的中期却都有著要强的仗关联官能，例如1973-1974年的第一次萧条、2001-2002年加拿大网上泡沫破裂、2008年石油经济衰退、2010-2011年欧债经济衰退和2020年的亚洲沿海地区新数冠鼠疫。此外，在加拿大市场后果一般而言趋于稳定中期，二者也则会长方形现一定的仗关联官能，例如1994-1999年网上泡沫累积以后，美股间歇间内走高，而以欧洲各国辅以的亚洲沿海地区银行业开展钻石低价、对钻石商品价格成型号箝制；2012-2015年该机构加息咨询中期，钻石商品价格承压，而美股则年之中即便如此保持不止站通道。

范例：钻石与标普 500 Index在一般中期长方形要强关联官能，后果中期长方形仗关联官能

此外，钻石与同为大宗商品的银价都有著0.19的要强正关联官能。1988年以来，钻石和麦肯齐银价的转变趋势均需有一定正关联官能，其背后实质是二者商品特官能特别特别强调的有利于商业价值，当银价攀升时，未曾曾必以美元为推选的债权纸币相比较石油下调、即通货膨腹水，而美元通腹水的下调全面官能官能未曾曾必通腹水有利于的钻石则会相比较美元纸币下调，之后乏善可陈为钻石商品价格与银价同步攀升。但在股票市场业石油经济衰退对石油消费斜向成型号冲击，或石油生产端曾受到环流的中期，钻石商品价格则则会乏善可陈不止与银价要强的仗关联官能，例如1993-1994年墨西哥石油经济衰退、1997-1998年亚洲石油经济衰退发散OPEC扩产、2008年石油经济衰退、2014年OPEC和美洲页岩油扩产、2015-2016年亚洲沿海地区股票市场业人均放缓和2020年新数冠鼠疫中期，钻石和石油固定汇率除此以外太大冲高，因而金油比也被加拿大市场认作加拿大市场后果的预警回波之一。与“金股比”太大相同，金油固定汇率的之中枢准确度相当有利于，因为其并不一定是钻石和石油内在商业价值的衡量，即哈姆石油所均需的钻石数量。而相比较于石油等大宗商品来说，钻石的后果大部分抑制作用主要在供均需炽热越来越改和加拿大市场系统地后果中期凸显。

范例：钻石和石油后果中期的仗关联官能使得金油固定汇率可以作为加拿大市场后果预警的基准之一

的资料库也许：威利斯资料库，之中金该公司该中心 由于不均只能再考虑“股票市场保险公司”所均需避免的报价宿敌后果，开展非系统地后果大部分的钻石未曾必均只能原件钻石，而以原件钻石为基础官能、可以在证券加拿大市场灵活购售的钻石报价型号开放式基金（ETF）已是了不止于房地产者Pop后果、粗糙投资人支不止等目地而仍然配备钻石的新数选项，其之中均需求量最大者的SPDR钻石ETF持仓可以作为钻石仍然后果房地产者配备消费的风险评估基准。

可以注意到自2004年以来，除了2008年石油经济衰退、2010-2011年欧债经济衰退掀起的股票市场加拿大市场系统地后果使得原件钻石经常不止现越来越为引人注意的增持，ETF等股票市场的产品早就已是了后果惨案特别设计下加拿大市场开展钻石借助于房地产的主要基本，例如2016年的加拿大脱欧、2020年新数冠鼠疫和2022上半年的俄乌武装冲突除此以外造就了SPDR钻石ETF的引人注意加仓，同时ETF等股票市场的产品的消费改变也已是了钻石房地产消费改变的积极支持所致。但我们预设，钻石ETF虽然以原件钻石作为基础官能标的，但其商业价值偿还仍接踵而来报价宿敌后果，因而在系统地后果愈演愈烈时，钻石ETF无法取代原件钻石、开展头寸管控。

范例：钻石房地产消费以原件钻石和 ETF 等的产品辅以

的资料库也许：威利斯资料库，之中金该公司该中心 范例：ETF 持仓可以反映后果惨案下钻石的加配消费

的资料库也许：威利斯资料库，之中金该公司该中心 从投资人配备之中的相同主角来看钻石“炎现金流”特官能的商品价格解读——实质现金流或是决定官能不单是

钻石可以来犯逆行之中的现金流后果，但二者关联官能不一定即便如此有利于

钻石可以来犯逆行之中的现金流后果。钻石的外汇报价特官能、即有利于的通腹水商业价值，使其可以作为投资人Pop仍然来犯现金流的良好应用软件，也是其配备于仍然房地产投资人之中的原因之一。通货完结后，钻石与纸币日不止版脱钩，债权纸币量的间歇间内增长同时造就了年之中暴增的现金流准确度，并不一定也可以认作债权纸币的实质通腹水回升。从钻石商品价格和加拿大CPI的仍然改变来看，逆行内钻石可以走赢现金流，即仍然将钻石配备于投资人Pop之中可以一定程度上来犯现金流后果。

现金流高企时钻石相比较美元商业价值消减，乏善可陈不止“炎现金流”特官能，但关联官能不一定即便如此有利于。钻石仍然有利于的通腹水使其在债权纸币下调、或预估下调以后乏善可陈不止相比较商业价值的消减，因而在历史记录上之外加拿大现金流高企的过程之中，钻石商品价格则会经常不止现反之亦然的同向改变，乏善可陈不止“炎现金流”特官能，例如20世纪70七十年代两次萧条和仍然趋向于环境宽松、2004-2005年亚洲沿海地区股票市场业过热、2008年石油经济衰退掀起债权后果、2011年滞腹水环境和欧债经济衰退等中期的现金流间歇间内暴增除此以外值得注意着钻石商品价格的间歇间内攀升。但越来越全面官能来看，钻石商品价格与现金流准确度的关联官能不一定有利于，在1987-1990年加拿大股票市场业企稳和2020年至今新数冠鼠疫后的现金流间歇间内暴增期中，钻石商品价格乏善可陈并相同步、甚至经常不止现相当引人注意的反向转变趋势。

范例：钻石在逆行之中可以走赢现金流．．．

的资料库也许：威利斯资料库，之中金该公司该中心 范例：．．．但二者关联官能不一定即便如此有利于

的资料库也许：威利斯资料库，之中金该公司该中心 从投资人Pop之中的相同主角来看，实质现金流或是钻石“炎现金流”特官能商品价格解读的决定官能不单是

钻石仍然的炎现金流系统来自其有利于的通腹水商业价值，因而其在现金流年之据闻站的逆行之中，相比较商业价值、即相比较美元售价的年之中走赢，也可以抹平之外债权纸币下调造就的投资人减值，在房地产Pop之中持久大部分后果的抑制作用。因而仍然现金流预估的增温或则会增大对钻石的仍然配备消费，从而开展系统地后果大部分。

与此同时，现金流预估也则会不良影响到短期高利贷仓位拥有人钻石的回报、即实质现金流。现金流预估增大则会下降拥有人钻石的回报，消减钻石的高利贷商业价值，也则会对钻石商品价格成型号保持平衡。但这也是钻石商品价格与现金流及现金流预估则会经常不止现全面官能官能歧异乏善可陈的或许原因。

我们曾在2022年4月初29日公开发表的研究报告《原材料：瞬时“喧嚣新闻网”，仍有不止站线后果》之中，将美债实质现金流分拆为短端现金流、期限内利差和现金流预估的三个分项，在实质现金流转变趋势越来越改之中，三者进一步轮流担当“积极支持主角”。因而在实质现金流即便如此保持由短端现金流或期限内利差积极支持的期中时，现金流预估不止站之后未曾必则会造就钻石高利贷消费的反之亦然增强，即乏善可陈为现金流预估和钻石商品价格全面官能官能转变趋势的相同步官能。

► 在1983-1993年以后，该机构于1983-1984年、1987-1989年以后两次增强措施现金流，在现金流预估走高以后对实质现金流成型号保持平衡，钻石商品价格与现金流乏善可陈全面官能官能歧异，而1990年以初期限内利差走阔也一定程度上抵销了现金流预估消减对实质现金流的箝制，乏善可陈为钻石商品价格也未曾随现金流预估增温而太大提高，因为实质现金流未曾曾大波幅升至。

范例：1983-1993 年短端现金流和期限内利差以后保持平衡实质现金流，或使其（及银价）与现金流（预估）全面官能官能歧异

的资料库也许：威利斯资料库，之中金该公司该中心 ► 2019年以来的持续官能也相当相近，2019年5-8月初该机构降息，发散期限内利差减缩，协力对实质现金流成型号箝制，使得以后钻石商品价格与现金流预估转变趋势相背。以后，2020年8月初-2021年3月初期限内利差和现金流预估的同时走高使实质现金流在仗发车趋于走平，而随着鼠疫功利主义缓和，之外借助于仓位的中止也使钻石商品价格之中的后果账面太大承压。2021-2022上半年，高利贷官能房地产集中于钻石商品价格的积极支持地位，在2021年5-7月初、11-12月初和2022上半年俄乌武装冲突后的2-3月初以后其实愈演愈烈了数段再继续现金流报价楼市。而随着该机构于2022年3月初进入加息周期官能，短端现金流促使消减保持平衡实质现金流从仗发车间歇间内转正升高，钻石商品价格承压不止站线，同时6月初缩表的敞开也对期限内利差成型号一定保持平衡。虽然以后6月初之六月，美债便是现金流预估仍即便如此保持历史记录当权，5月初加拿大CPI和密歇根大学1年期现金流预估也除此以外创下历史记录新数高，但钻石高利贷加拿大市场的头寸年之中平安保险，再继续现金流楼市未曾曾敞开。

范例：2019年以来，短端现金流和期限内利差对实质现金流的积极支持或使其（及银价）与现金流（预估）全面官能官能歧异

的资料库也许：威利斯资料库，之中金该公司该中心 此外，从我们在前文所引用的“升级版”信和同步之中也可以显不止，决定钻石高利贷相比较商业价值的或许大体面所致是实质现金流，在实质现金流不止站期中，钻石的商品价格乏善可陈以后顺序除此以外相当靠后，且此结果对于现金流预估不止站和不止站线时除此以外均需有稳健官能。

往前看，高利贷商业价值初期箝制仍存，后果房地产者的仍然配备消费仍待预估偿还

在2022年4月初29日公开发表的研究报告《原材料：瞬时“喧嚣新闻网”，仍有不止站线后果》之中，我们从房地产消费的动机驶向，将钻石商品价格有意识为高利贷商业价值和后果账面两之外，分别可以互换本篇报告之中所详述的钻石在投资人Pop之中饰演的短期高利贷投资人和仍然后果房地产者投资人两种主角。而作为“股票市场保险公司”的原件钻石配备消费我们相信或相当有利于。根据我们构建的“四所致”深入研究基本概念号，钻石高利贷消费和高利贷商业价值的大体面决定所致为实质现金流、即拥有人钻石的回报，而钻石仍然后果房地产者配备消费和后果账面、或者说“炎后果商业价值”，则一般来说后果惨案造就的加拿大市场局限官能和加拿大市场心态好转，以及对股票市场业机遇的预估、其可以用美债期限内利差作为挂名基准。

范例：钻石深入研究基本概念越来越新数

的资料库也许：之中金该公司该中心 基于以上深入研究基本概念，我们分别从后果房地产者和短期高利贷的本质对上半年以来对钻石配备消费的改变和反之亦然的商品价格转变趋势开展深入研究：

► 后果房地产者消费方面：上半年俄乌地理位置战局掀起加拿大市场借助于心态间歇间内增温，也随即环流了钻石借助于仓位在鼠疫后的平安保险数期，SPDR钻石ETF持仓从1月初末开始间歇间内增大，以后4月初之六月加仓至1100吨。而随着地理位置后果造就的局限官能环流被加拿大市场逐步降解，房地产心态的趋于稳定特别设计加拿大市场开始减缓不止于间歇后果房地产者消费而加配的钻石，且正如我们此前所预设的，股票市场业不止站线关切早就驶向会有借助于消费的阻炎，SPDR钻石ETF仓位自4月初末开始年之据闻明末清初，截至迄今为止已平安保险至990吨，大体回吐了上半年地理位置后果惨案造就的间歇加仓。

后果房地产者头寸之中对钻石配备消费的改变大体互换了钻石商品价格之中后果账面之外的改变，据我们基本概念号估算，俄乌地理位置后果保持平衡钻石后果账面从上半年至4月初末周内走高48%至1046美元/盎司，而随后虽全面官能官能（6月初月底）曾受到股票市场业机遇关切掀起的加拿大市场后果心态环流，但转变趋势方向仍与借助于仓位保持一致，可以注意到随着加拿大市场年之据闻明末清初钻石借助于头寸，钻石后果账面数期已升至至950美元/盎司大概。

► 短期高利贷消费方面：我们曾将2022年1-4月初、即钻石借助于配备消费增大期中的钻石商品价格转变趋势界定为三个小期中，而其背后积极支持所致则是钻石回报和高利贷消费的改变。2022上半年，FOMC则纪要时是预估释放不止来高层人士回波，骤升的加息预估促使打压钻石的高利贷商业价值，但随后2月初末俄乌武装冲突再继续度掀起可再继续生、农的产品等大宗商品的库存关切，现金流预估升高则持续发展原材料加拿大市场再继续现金流报价东山再继续起，钻石高利贷仓位转用加持。而随着3月初该机构按时敞开加息周期官能，并释放不止来缩表回波，短端现金流和期限内账面同时曾受到保持平衡，实质现金流在4月初末回正并年之中升高，回报负面不良影响过多进一步短期高利贷仓位敞开钻石减配数期，截至7月初末，CFTC钻石高利贷清净多头已周内减缓66%，钻石高利贷商业价值也渐次回升36%。

我们曾在4月初末预设，钻石加拿大市场“腹水”特别设计渐数尾声，“滞”账面言之过早，现金流逆风仍在，从投资人配备的本质来看，即是现金流消减或将取代再继续现金流报价，进而积极支持短期高利贷头寸之据闻明末清初钻石配备，而地理位置后果企稳，发散股票市场业不止站线未曾至阻炎，或使后果房地产者头寸重返钻石平安保险方向上。我们此前其实提不止加拿大市场去房地产解构或将开始，钻石商品价格在初期仍有不止站线后果，并得不止年末商品价格下部1700美元/盎司的辨别。迄今为止来看，投资人配备越来越改和加拿大市场商品价格乏善可陈除此以外相一致我们的预估，商品价格下部也已大体偿还。

范例：从投资人配备本质复盘上半年以来钻石的商品价格乏善可陈

的资料库也许：威利斯资料库，之中金该公司该中心 现金流负面不良影响或从措施减缩转向现金流升至，钻石的高利贷配备消费仍曾受箝制

之中央银行业具体情况来说未曾至，但股票市场业不止站线预估或约束长端现金流的不止站生活空间

加息预估年之中越来越改，向前或放缓、但措施具体情况来说早就预示。在5月初加拿大CPI时是预估不止站后，该机构于6月初FOMC则会议上大波幅加息75bp，并在点阵图之中升至2022上半年措施现金流之中值至3.5%，加拿大市场对上半年的加息预估也从2.5%-3%促使升至。6月初加拿大CPI营业收入“破九”，结果显示短期现金流问题仍严峻，但该机构在7月初FOMC则会议随即加息75bp，年末措施现金流起点预估也大体企稳，加息放缓预估渐次增温，现金流股票市场加拿大市场所预估的加息方向上太大上移。

全面官能官能来看，加拿大市场加息预估仍在总体股票市场业的资料库和该机构措施态度的不良影响下年之中越来越改。7月初加拿大非农新数增人力资源录得52.8万的时是预估乏善可陈，失业率升至3.5%，加息预估促使增温。而不足之处随着7月初加拿大现金流按时见顶、甚至略时是预估的升幅又对加拿大市场预估成型号环流。但随着7月初FOMC则纪要再继续度特别强调短端现金流负面不良影响未曾减，释放不止来高层人士回波，加拿大市场加息预估太大恢复。数期预估瞬时仍为加息波幅放缓平均速度的功利主义越来越改，早就驶向加息起点、甚至是之中央银行业具体情况来说。截至8月初20日，CME的资料库结果显示该机构或于9月初和11月初周内加息50bp，并从2H23才在此以后敞开措施转向。我们相信，7月初加拿大现金流功利主义升高，但短期韧官能仍存，该机构减缩趋向于以对策现金流或将随即，也将随即在2H22-1H23以后，对钻石商品价格的现金流端负面不良影响太大保持平衡。

范例：6 月初 FOMC 点阵图升至上半年措施现金流之中值

范例：股票市场加拿大市场报价结果显示上半年措施现金流预估大体企稳

的资料库也许：威利斯资料库，之中金该公司该中心 范例：加息方向上仍曾受到总体股票市场业和该机构态度的不良影响

范例：CME 加拿大市场的资料库结果显示 9、11 月初或随即加息 50bp

的资料库也许：CME，之中金该公司该中心 但期限内利差减缩将之外抵销短端现金流保持平衡，长端代为现金流不止站生活空间或曾受约束。本次该机构采用“量价齐紧”的措施措施开展趋向于减缩，加息和缩表的同时开展对美债短端现金流和期限内利差除此以外成型号一定保持平衡，我们也可以注意到在加息周期官能敞开初期，美债期限内利差的减缩平均速度慢于历史记录同期。但随着加息方向上在5月初以来年之中四轮特别设计，股票市场业机遇冷漠预估的过多使得美债利差促使减缩，之外抵销了措施现金流消减对长端现金流的保持平衡效果，10年期美债现金流则大体企稳于2.6%-3%密切关系，未曾曾随短端现金流而随即不止站。

从历史记录上的加息周期官能之中也可以显不止，美债长端现金流或不则会年之据闻站，在加息之中初期则会逐步趋稳。迄今为止来看，1H22加拿大GDP的资料库结果显示过渡到“比方说衰落期”，发散三季度以来加拿大PMI景气基准年之据闻站线，而我们相信该机构也将随即财政政策来为短期现金流升高，加拿大市场对股票市场业机遇关切的延用或将随即箝制美债利差、进而对美债长端代为现金流的不止站生活空间成型号约束。

范例：美债利差减缩约束长端现金流不止站生活空间

范例：长端现金流或不则会在加息周期官能内年之据闻站

的资料库也许：威利斯资料库，之中金该公司该中心 现金流预估升至或已是钻石现金流端负面不良影响的下一也许

现金流预估当权企稳，未曾曾增大仍然头寸之中的“炎现金流”配备。虽然加拿大现金流具体情况来说未曾曾在4月初按时偿还，CPI营业收入人均在5月初暴增至8.6%、6月初破九、7月初仍即便如此保持8.5%的当权，但10年期美债现金流便是的现金流预估却从2.8%大概升至并企稳于2.5%靠数。该机构点阵图的仍然措施现金流也数小幅升至至2.5%，仍然PCE现金流尽也许则仍为2%，表明逆行内现金流负面不良影响未曾曾随即好转，因而我们相信应用于来犯现金流后果而配备的仍然钻石头寸或不则会大波幅加持。

而现金流预估不足之处的全面官能官能升至或将保持平衡实质现金流、对钻石短期高利贷商业价值成型号箝制。数期来看，在加拿大库欣沿海地区石油库存年之中增大的时代背景下，WTI石油股票市场数期内部结构已太大改善，6个月初数数月初价差已减缩至俄乌武装冲突前准确度，石油数月初升水的升至或将持续发展仍然现金流预估全面官能官能不止站线，进而在长端代为现金流曾受制于期限内利差减缩而不止站生活空间局限的情形下，也可以为长端实质现金流腾挪之外生活空间，或自由泳措施现金流消减，已是钻石商品价格现金流端负面不良影响的积极支持所致，短期高利贷头寸之中对钻石的配备消费或仍曾受箝制。

范例：加拿大长短期现金流预估差距拉大

范例：全面官能官能WTI石油数月初升水已大波幅升至

因而往前看，我们相信在加拿大之中央银行业具体情况来说预示以后，财政政策措施对现金流的保持平衡或将延用，虽然股票市场业不止站线预估也许则会对长端代为现金流的不止站生活空间成型号约束，但我们相信现金流预估的全面官能官能升至或也将为实质现金流腾挪一定生活空间，即投资人Pop之中短期高利贷仓位可配备投资人的商品价格乏善可陈仍即便如此保持“升级版”信和同步的第二发车，只是将从2.1逐步过渡到2.2期中，因而钻石的高利贷商业价值仍将随即曾受到回报、即美债仍然实质现金流消减的箝制，在短期高利贷头寸的投资人配备选项之中，钻石或早就驶向单边支不止绝对绝对优势的加配期中。

范例：除代为现金流消减，现金流预估的不足之处升至或也将为实质现金流腾挪之外不止站生活空间

范例：钻石高利贷官能持仓全面官能官能曾受到加息预估环流，但或早就到加配之时

后果房地产者消费对钻石商品价格的托底保持平衡或仍均需衰落预估的全面官能官能偿还

钻石的后果房地产者系统除了排外系统地后果中期的股票市场保险公司“赔付”，其作为要强关联官能投资人在仍然房地产Pop之中发挥作用逆周期官能和后果房地产者的抑制作用越来越为决定官能且普遍。因此，时是预估后果惨案造就的局限官能和后果一般而言好转则会间歇间歇间内增强钻石的借助于消费，而对股票市场业机遇的预估也则会对这之外钻石头寸成型号不良影响。

地理位置后果惨案掀起的间歇借助于配备已在年之据闻明末清初

2022年第三季度，俄乌战局和屡时是预估的之中央银行业增大了加拿大市场局限官能，会有钻石间歇借助于消费。1Q22亚洲沿海地区钻石ETF消费大波幅增大，SPDR钻石ETF年之中加仓，对钻石的后果账面成型号保持平衡。可以注意到同期欧洲各国股票市场业措施局限官能Index间歇间内增强，VIXIndex也多次冲高。而随着地理位置后果逐步企稳，或者说局限官能最大者的时候正在过去，SPDR钻石ETF在5月初在此以后过渡到平安保险通道，据亚洲沿海地区钻石协则会的资料库，2Q22钻石ETF等股票市场的产品的消费已转用清净流不止，截至迄今为止SPDR钻石ETF仓位也已升至990吨，大体回到上半年970吨大概的持仓准确度。

范例：2Q22亚洲沿海地区钻石ETF及相近的产品消费转仗

的资料库也许：威利斯资料库，之中金该公司该中心 范例：SPDR钻石ETF大体回吐俄乌战局以后加仓

股票市场业衰落关切环流加拿大市场心态，对商品价格的托底保持平衡或仍均需越来越多预估偿还

在加拿大市场逐渐降解地理位置战局造就的局限官能适逢，西方等国选项通过减缩趋向于的基本来缓解粮食库存斜向积极支持的现金流负面不良影响，使加拿大市场对股票市场业“返回地面”的信心太大回升。在6月初FOMC则会议的股票市场业得出结论之中，该机构将4Q22和4Q23加拿大GDP营业收入人均分别从2.8%和2.2%升至至1.7%，并将失业率预估从3.5%小幅升至至3.7%和3.9%，结果显示不止趋向于更快减缩下人力资源疲软或难以避免。1H22加拿大GDP的资料库结果显示已过渡到“比方说衰落”，而加拿大市场对欧美股票市场业全面官能官能深陷“前提条件衰落”的关切渐次增温，威利斯的资料库结果显示数期加拿大市场预估未曾来一年加拿大深陷衰落的也许官能已达到了50%，而在3月初初数为15%。

衰落预估对加拿大市场心态带来一定环流。股票市场业冷漠预估下，美债期限内利差间歇间内减缩，而基于历史记录方面，该机构加息以后10年和3个月初美债利差减缩至100bp所列后，我们辨别借助于商业价值或将逐步算入钻石商品价格，进而造就借助于仓位的一定增持，对钻石商品价格成型号托底保持平衡。迄今为止来看，美债期限内利差已减缩至借助于阻炎，但早就掀起钻石借助于仓位的增大。我们相信，除了地理位置后果企稳后对仓位越来越改的全面官能官能环流，全面官能官能期限内利差更快减缩与年之中陡峭解构的加息方向上无关，本次加息斜率数时是历史记录加息周期官能，或使可比官能太大下降。虽然四轮特别设计的加息方向上也掀起了对股票市场业机遇的要强关切，但股票市场业增长现状东北方实质衰落仍余东北方。可以注意到，1Q-2Q22加拿大GDP环比为仗的主要拖累分别为清净不止口和私人房地产业务部门的库存计划，数期加拿大加工业PMIIndex虽然年之中攀升但仍即便如此保持景气发车，非加工业PMI则在7月初时是预估增大至56.7，5月初以来人力资源的资料库也年之中乏善可陈强劲。

范例：GDP的资料库结果显示加拿大已过渡到“比方说衰落”

范例：数期美债期限内利差已减缩至借助于阻炎

范例：但衰落预估增温早就造就钻石借助于仓位增大

的资料库也许：威利斯资料库，之中金该公司该中心 范例：之外尺度的资料库结果显示较“前提条件衰落”或仍余东北方

因而往前看，在地理位置后果以及亚洲沿海地区鼠疫不全面官能官能好转的基准论据下，我们预估加拿大市场对钻石的间歇借助于消费或将随即回升，而短期现金流、人力资源乏善可陈和之中央银行业等尺度环境所致或将特别设计股票市场业机遇预估进一步越来越改，进而通过加拿大市场心态对钻石的后果账面造就一定全面官能官能环流，但在加拿大股票市场业增长时是预估更快、甚至深陷“前提条件衰落”的尺度确实全面官能官能凸显以后，我们相信衰落预估不则会对钻石的后果房地产者消费成型号有利于的保持平衡。换而言之，在地理位置后果企稳、间歇借助于配备不止明末清初的同时，股票市场业更快关切造就的之外增持消费或已在逐步算入，但早就集中于仍然后果房地产者配备消费的积极支持地位，钻石后果账面在此以后敞开不止站通道或仍均只能越来越多总体股票市场业不止站线的预估偿还。

商品价格得出结论：初期或将保持上排，预设后果房地产者的仍然配备消费

5月初以来，在高利贷和借助于双重去房地产解构的箝制下，钻石商品价格从1900美元/盎司年之中升至，截至7月初，月初除此以外价已升至1730美元/盎司，我们1700美元/盎司的年末下部得出结论也已大体偿还。

全面官能官能随着加拿大市场心态功利主义修复，加息预估回升，保持平衡美债10年期实质现金流回到0.4%靠数，且加拿大市场仍预估年末将随即加息100-125bp。虽然股票市场业不止站线预估也许则会对长端代为现金流的不止站生活空间成型号约束，但我们相信现金流预估的全面官能官能升至或将为实质现金流腾挪一定生活空间，因而年末来看，钻石高利贷消费的现金流端负面不良影响仍难言抗拒，发散衰落关切早就对钻石借助于消费成型号有利于保持平衡，我们相信数期仍均需对钻石保持认真态度，数期仍保持年末下部1700美元/盎司的辨别，且2H22钻石商品价格或仍将于上排盘整，但之中央银行业和股票市场业机遇等环流所致或则会持续发展钻石全面官能官能升高至1750美元/盎司靠数。

而再继续往前看，在地理位置后果不时是预估好转的基准论据下，随着股票市场业不止站线负面不良影响全面官能官能偿还，钻石作为后果房地产者投资人的配备商业价值或将逐步引人注意，并集中于钻石仍然后果房地产者配备消费的积极支持地位，与历史记录上的加息期中初期近似于，在高利贷负面不良影响释放不止来下一场，后果账面将保持平衡钻石商品价格过渡到不止站通道。据我们的基本概念号估算，在加拿大措施现金流在1H23驶向加息起点时（根据数期加息方向上），不止于后果房地产者的仍然配备消费或将保持平衡钻石商品价格上路过1850美元/盎司靠数，其之中高利贷商业价值占比约40%，后果账面占比约60%。

范例：钻石商品价格决定官能点位得出结论

本文简述：2022年8月初21日早就公开发表的《原材料：投资人配备之中的钻石主角》

郭朝辉 SAC 律师事务所证书编号：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524

李林惠 SAC 律师事务所证书编号：S0080122070072

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