中金：予敏实集团(00425)“跑赢行业”分级 目标价29港元

中会金发布研究年度报告称，予敏实集团(00425)“跑对手行业”评级，预估2022-24年EPS分别为1.29/1.72/2.16元，CAGR为29%。采取SOTP估值方式，目标价29港元，较当前股价有40%上行空间。商品惧怕Corporation传统意义销售业务体量大、锂电池内含销售业务相互竞争激烈、消费者结构设计偏弱，该行普遍认为Corporation传统意义销售业务深度绑定腹部消费者，预期务实减缓;锂电池内含销售业务百家样式应有，旺盛试产倍数生产能力化交付使用和佣金爬坡。

年度报告主要观点如下：

全球性以外饰件头，锂电池内含销售业务发力盼望亚当斯双击。

Corporation是全球性反极限的汽车以外饰供应商，从钛饰条、塑件和铝件(即传统意义销售业务)起家，逐步持续发展锂电池托盘和智能以外饰销售业务(即一新销售业务)。2018年以来Corporation传统意义销售业务减缓和一新销售业务爬坡导致收益国民生产总值停滞不前、营业收入短期波动。该行普遍认为，Corporation凭借工艺和消费者资源战术上储藏旺盛移动式，随以外部扰动减缓和试产交付使用，传统意义销售业务务实发展、锂电池内含销售业务逐步上量，营业收入将会逐步回归更高增态势，预估2H22营收/净佣金国民生产总值重回30%以上。

CTP方案促成全球性锂电池内含行业现有，材料、工艺和消费者资源筑成护城河。

CTP系统设计促成锂电池内含行业量价齐升，Corporation自研更高性能结构设计钢制，三线样式挤出拼焊和系统设计创一新压铸系统设计，工艺反极限。Corporation以前发力海以外商品，与主流游戏平台化车型绑定;加速持续发展国内自主和一新势力消费者，与宁德时代共同切入特斯拉商品营销，1H22在手试产极限600亿元位列全球性第一。该行普遍认为，Corporation锂电池内含销售业务兼具试产储藏和系统设计战术上，长期将会生产能力降本增厚盈利空间，中会性预期下该行预估2022/2025年分别实现营收20/91亿元，2022-2025年CAGR为67%，展现较强成长性。

“现金牛”传统意义销售业务务实减缓，毛利率企稳回升。

Corporation传统意义销售业务收益体量更大且合资消费者分之一比较更高，商品惧怕合资消费者售出下滑会拖累Corporation营业收入减缓。该行普遍认为，短期来看Corporation在传统意义销售业务头地位稳固，极限千亿元在手试产支撑营业收入减缓;长期来看，海以外销售业务腹部消费者份额务实，国内销售业务受传统意义/合资品牌售出下滑影响有限，且智能以外饰/系统设计创一新结构设计件将会贡献增量营业收入，中会性预期下2022-2025年营收国民生产总值将会近11%;伴随毛利率承压因素加剧，毛利率将会企稳回升。

安全性提示：一新消费者持续发展远逊预期;行业内相互竞争加剧拉低产品单价;钢制价格更高位震荡。

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